《巴菲特教你读财报》摘要与心得

注:【】部分为笔者心得,非原文摘抄。原作于2014年5月10日。

  • 价值投资的前提是估算股票价值。
  • 估计价值区间,重要的不是最高价值,而是对这只股票的最低价值估计是否准确。
  • 内在价值是一家公司在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。
  • 任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。这个公司对股票和债券来说完全相同。
  • 股票就是利息不固定的债券。
  • 对于大多数投资者而言,重要的不是到底他知道多少,而是他们真正明白自己到底不知道什么。
  • 安全边际原则是成功投资的基石。
  • 分析股票的前提是分析财务报表。
  • 学习如何分析财务报表,才能够独立地选择投资目标。
  • 寻找具有持久竞争优势,能够保持盈利持续增长的优秀企业,以低于价值的价格买入。
  • 价值投资基本原理:在股价低于其长期内在价值时买入处于超卖状态的公司股票,终有一日,市场会承认它的错误低估,然后将它们的估价纠正过来。一旦价格向上调整后,可以卖出这些股票,并因此获利。
  • 具有持久竞争优势的公司不外乎三种基本商业模式:要么是某种特别商品的卖方,要么是某种特别服务的卖方,要么是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体。
  • 以人员为主导的公司,员工可以要求得到公司大部分利润,而公司股东只能获得很少一部分。
  • 回购股票可以提高每股收益和公司股票的价格,使股东更加富有。
  • 财务报表分为三类:
    • 损益表,反映企业在一定会计期间内的经营成果;
    • 资产负债表,反映企业的资产和负债情况。
    • 现金流量表,反映企业的现金流入和流出情况,有利于我们了解企业在改善资本结构方面所花费的资金。它同样能反映出债券和股票的销售情况,以及股票回购情况。
  • 分析损益表主要关注以下8个指标:
    • 毛利率;
      • 40%以上。
    • 销售费用及一般管理费用占销售收入的比例;
      • 30%以下;
    • 研发开支;
      • 回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司,尤其是高科技公司;
    • 折旧费用;
      • 折旧费占毛利润的比例越低越好;
    • 利息费用;
      • 利息支出均小于营业利润的15%;
    • 税前利润;
    • 净利润;
      • 净利润占总收入的比例明显高于竞争对手并一直保持在总收入的20%以上;
    • 每股收益;
      • 每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势。
  • 利润的来源比利润本身更有意义。
  • 发财致富的秘诀之一,就是减少开支。
  • 销售成本可以是一个公司其销售产品的进货成本,也可以是制造此产品的材料成本和劳动力成本。
  • 准确调查公司在计算销售成本(收入成本)是所包含的内容,就能了解管理层是如何进行企业管理的。
  • 毛利润指标能够帮助判断公司是否具有长期竞争优势。
  • 毛利润的金额是总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所耗费的劳动力成本。它不包括销售和管理费用、折旧费用、企业运营的利息成本。
  • 老利润 ÷ 总收入 = 毛利率
  • 拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率。
  • 公司的可持续性竞争优势能够创造高毛利率,因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价,让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势,公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争。如此一来,公司的毛利率以及盈利能力理所当然会下降。
  • 毛利率在40%及以上的公司,一般都具有某种可持续性竞争优势;而毛利率低于40%的公司,则一般都处于高度竞争的行业,因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%(含20%),显然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中,没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续的竞争优势。处在过度竞争行业的公司,由于缺乏某种特殊竞争优势,无法为投资者带来财富。
  • 出于稳妥考虑,应该查找公司在过去10年的年毛利率,以确保其具有“持续性”。
  • 毛利率较高的公司也有可能会误入歧途,并且丧失其长期竞争优势,一是过高的研究费用,其次是过高的销售和管理费用,还有就是过高的债务利息支出。这三种费用中的任何一种如果过高,都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被称为营业费用。
  • 在寻找具有持续竞争优势的公司过程中,公司的销售费用及一般管理费用越少越好。
  • 一定要远离那些总是受困于高额销售费用及一般管理花费的公司,即使是此项费用保持较低水平的公司,它的长期经营前景也可能被其高昂的研发费用、高资本开支和大量债务所破坏。
  • 长期的竞争优势,常常是通过专利权或者技术上的领先地位赋予公司在同行中的相对优势。
  • 必须花费巨额研发开支的公司都有在竞争优势上的缺陷,这将使它们的长期经营前景置于风险中,意味着投资它们并不太保险。
  • 具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言,其折旧费占毛利润的比例较低。
  • 吞噬公司毛利润的各种费用越少,就意味着越高的保底线。
  • 利息支出被称为财务成本,而不是运营成本。它与公司的生产和销售过程没有任何直接联系。利息是公司财务报表中总负债的反映。公司债务越多,其必须支付的利息就越多。
  • 具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息(低于其营业利润的15%),甚至没有任何利息支出。
  • 利息支出与营业利润的比例也可以真实反映一家公司的经济危机水平。
  • 投资具有持续性竞争优势的公司是确保我们能够获取长期财富的唯一途径。
  • 无论用哪种利润指标来确定公司是否具有持续性竞争优势,偶然事件的影响都应该被排除在外。
  • 税前利润是指将所有费用开支扣除之后,但在所得税被扣减之前的利润。
  • 税前利润是计算投资回报率常用的一个指标。
  • 将免税的投资排除在外,所有的投资回报率都是以税前为基准的。
  • 持有一家具有持续性竞争优势的公司,实际上是投资于一种息票利率逐渐增长的“权益债券”。
  • 查看该公司提交给美国证券管理委员会的报表,然后再查看它们的所得税支付情况,将其报告的税前营业利润数和从中扣除35%,如果余额与公司对外报告的税后利润不符合,我们最好做进一步了解。
  • 千方百计歪曲事实以欺骗美国国家税务局的公司,同样会绞尽脑汁地想出各种方法欺骗它们的股东。
  • 首先关心公司净利润是否具有上升趋势。仅仅一年的净利润数据毫无价值。公司利润展现美好前景,保持长期增长态势,则等同于具有持续性的竞争优势。
  • 公司有可能因为股票回购计划而导致净利润的历史走势不同与每股收益。
  • 股票回购方案将减少流通股数量,从而增加每股收益。
  • 具有持续性竞争优势的公司,其报告净利润占总收入的比例会明显高于它们的竞争对手。
  • 如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20%以上,很有可能,这家公司具有某种长期的相对竞争优势。反之,如果一家公司的净利润持续低于其总收入的10%,那么它很可能处于一个高度竞争的行业,在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势。
  • 很多净利润率在10%~20%的公司,还未被投资者发现,但实际已经成熟,并期待发掘长期投资财富的公司。
  • 银行和金融公司如果出现异常高的净利润率,通常意味着风险管理部门过于松懈,暗示出公司可能在为所谓的高收益率承担巨大的风险,这在贷款业务中通常表现为赚取快钱,但其代价可能是长期的灾难。
  • 每股收益越多,其股票价格将越高。
  • 持续10年的每股收益数据足以明确判断出公司是否具有长期竞争优势。
  • 分析资产负债表,主要关注以下指标:
    • 现金和现金等价物;
      • 企业经营遇到困难时,现金越多越好;
    • 存货;
      • 对于制造类企业,要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长;
    • 应收账款;
      • 如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率,那么它很可能具有某种相对竞争优势;
    • 流动比率 = 流动资产 ÷ 流动负债;
      • 流动比率越高,公司流动性就越高,因此它偿还到期流动负债的能力就越强;
    • 房产、厂房和机器设备;
      • 优秀公司的产品经常稳定不变,无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备;
    • 无形资产;
    • 资产回报率 = 净利润 ÷ 总资产;
      • 越高越好,但过高的资产回报率可能暗示这家公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的;
    • 短期贷款;
      • 指公司在一年内必须偿还付清的款项,包括商业票据和短期银行贷款;
      • 投资金融机构时,回避那些短期贷款比长期贷款多的公司;
    • 长期贷款;
      • 指一年以上才到期的债务,它被列在资产负债表中的长期负债项目下;
      • 具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期贷款,或压根没有长期贷款;
    • 债务股权比率 = 总负债 ÷ 股东权益;
    • 留存收益;
      • 留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的一项好指标;
    • 库存股票;
      • 如果资产负债表上出现了库存股票,表明公司曾经回购股票,那么这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优势。但中国法律规定回购股份必须注销,因此资产负债表中没有库存股票;
    • 股东权益回报率 = 净利润 ÷ 股东权益;
      • 受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率;
    • 财务杠杆;
      • 财务杠杆是指公司通过借债来进行投资以扩大利润。尽量避开那些靠使用大量杠杆来获取利润的公司。
  • 资产负债表不像损益表那样有固定的报表期间,不存在一个年度或一个季度的资产负债表这一说法。会计部门一般会在每个会计期间的最后一天编制资产负债表,可以把它看成是在那个特定时刻公司财务状况的一张“快照”。
  • 流动负债是指一年内到期需要偿还的借款,包括应付账款、预提费用、短期债务、到期长期负债以及其它流动负债。
    • 应收账款指公司以赊销的方式购买材料、商品或接受劳务供应等发生的债务;
    • 预提费用指已经发生但还没有支付的债务,这些费用包括应缴营业税、应付工资和计提的应付租;
    • 其它流动负债指未纳入上述流动负债的所有短期负债的集合。
  • 长期负债是指那些一年以后或更长时间到期的负债,包括公司所欠供货商的货款、未缴税金、银行贷款和应付债券。
  • 资产 – 负债 = 净资产或所有者权益。
  • 流动资产包括现金和现金等价物、短期投资、净应收账款、存货以及统称的其它流动资产。这些资产之所以被成为流动资产,是因为它们是现金,或者能在很短的时间期限内(一般在一年以内)转化为现金。
  • 流动资产也曾被称为快速资产、不稳定资产或浮动资产。
  • 流动资产最重要的功能在于,如果公司的经营状况开始恶化,其它日常运营资本也开始锐减蒸发的话,它能够快速变现。
  • 一家公司若持有高额的现金或者现金等价物,可能为以下两种情况之一:其一,公司具有某种竞争优势,并能不断地产生大量现金,这是件好事情;其二,公司刚出售了一部分业务或大量公司债券,这可能不是件好事情。
  • 通过持续经营的方式带来大量现金积累的公司,往往具有某种对其有利的持续性竞争优势。
  • 当关注的公司在短期内面临经营问题时,查看公司囤积的现金或有价证券总额,由此来判断这家公司是否具有足够的财务实力去解决当前的经营困境。
  • 弄清楚公司所有现金的来源,最简单的方法是查看其过去7年的资产负债表。
  • 识别一家制造类公司是否具有某种持续性竞争优势时,应查看其存货和净利润是否是相应增长。
  • 存活在某些年份迅速增加,而其后又迅速减少的制造类公司,很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业,其中没有任何一家公司能让人变得富有。
  • 产品销售处于现金延期支付的状态时,叫做应收账款。
  • 应收账款 - 坏账 = 应收账款净值。
  • 如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率,那么它很可能具有某种相对竞争优势。
  • 预付账款不能判断公司是否获益于具有某种持续性竞争优势。
  • 很多具有持续性竞争优势的公司,其流动比率都小于1,不同于传统的流动比率指标评判标准。因此,判断一家公司是否具有持续性竞争优势时,流动比率指标显得毫无用处。
    • 具有持续性竞争优势的公司,其流动比率通常都小于1,公司的持续性竞争优势所产生的巨大盈利能力是导致这一异常现象的原因。
  • “持续性产品”是指无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备的产品,这样能节约出大量的资金用于其它有利可图的投资。
  • 购买价格超过被收购公司账面价值超出的部分在资产负债表上就体现为商誉。
  • 只要看到公司的商誉连续几年都在增加,就可以断定这家公司在不断地并购其它公司。
  • 公司不允许将内部形成的无形资产计入其资产负债表,由第三方收购所产生的无形资产应以合理的价值计入公司的资产负债表。
  • 长期投资的入账价值为该项投资的成本价值或者市场价值,哪个价值更低,资产负债表上就记录哪个价值。
  • 【判断公司是否具有持续性竞争优势时可以忽略其它长期资产一项。】
  • 总资产 = 流动资产 + 长期资产 = 总负债 + 股东权益。
  • 资产负债表也被称为平衡表。
  • 资产回报率 = 净利润 ÷ 总资产
    • 用于衡量公司的资产使用效率。
  • 资本通常是进入一个行业的屏障,因此,行业进入所需的资产成本是帮助公司维持竞争优势的保证之一。
  • 短期贷款和长期贷款数额能反映很多关于公司长期经营状况的信息,并能由此判断这家公司是否具有持续性竞争优势。
  • 银行业最灵活、最安全的赚钱方式就是借入长期资金并以此提供长期贷款,它是一种理智而更为保守的赚钱方式。
  • “持续性”就是保守投资带来的稳定性。当别人亏损时它有资金,这就创造了机会。
  • 在商海战斗里,持续性竞争优势对公司来说非常像女性的贞洁——相对容易保护,一旦失去却很难找回。
  • 当一家公司负担着大量即将到期的长期贷款时,它很可能不是一家具有持续性竞争优势的公司。
  • 过多的到期债务可能会导致现金流中断,这必定会导致破产,对投资者而言,这也意味着失败。
  • 在任何一年,公司都应该有充足的盈余在3~4年间偿还所有长期债务。
  • 如果其它所有方面都表明这是一家具有持续性竞争优势的公司,但其债务负担较重的话,可能是由于杠杆式收购产生的。在这种情况下,公司的债券通常是个不错的投资选择,因为此时公司的全部盈利将被用于偿还债务,而不是用于公司发展。
  • 少量或没有长期贷款通常意味着一项很好的长期投资。
  • 递延所得税指已到期但未支付的税款。
  • 当一家公司收购另一家公司的股份时,收购这些股份所支付的款项将被计入“长期投资”账户。但当公司收购的股票份额超过被收购公司总股本的80%时,被收购公司的整个资产负债表就可以合并在自己公司的资产负债表上,损益表也同样如此。
  • 少数股东权益账户代表的就是那些不为收购方所有的被收购方剩余的股份价值。
  • “其它负债”用于记录公司其它各种负债,包括公司非当期收益、税赋利息、未交罚款和各种衍生工具等。
  • 负债合计是公司所有负债的总和。这是被用来计算债务股权比率的一个重要数据。
  • 债务股权比率 = 总负债 ÷ (股东权益 + 库存股票价值)。
  • 一家公司的债务股权比率低于0.80(越低越好)的话,那很可能这家公司就是具有持续性竞争优势的公司。
  • 净资产 = 总资产 – 总负债;
    • 也叫股东权益或公司的账面价值。
  • 股东权益回报率是判断公司是否具有对它有利的持续性竞争优势的方法之一。
  • 普通股代表对公司的所有权。普通股持有者是公司的所有人,并拥有选举公司董事会的权力,而董事会按照规定聘请一名首席执行官来经营公司。如果董事会投票通过分红方案,普通股股东将获得相应的分红。如果整个公司被出售的话,普通股股东将得到这其中所有的利益。
  • 优先股股东没有公司经营的投票表决权,但他们在普通股股东获得分红之前,就能获得固定或浮动的红利。此外,优先股股东在公司陷入破产时,还拥有优先于普通股股东的追述权。
  • 如果公司溢价发行(发行价格超过票面价值)股票,由此而多获得的资金将记录在资本公积账户里。
  • 为负债支付的利息可以从税前利润中扣除,而为优先股支付的红利是不能扣减税费的,这样就使得通过发行优先股筹集资金的成本比较昂贵。
  • 搜寻具有持续性竞争优势的公司时,一个重要的标志就是在公司的资本结构中找不到优先股的身影。
  • 当公司的净利润被留着用于公司运营时,将记录在资产负债表上股东权益下的留存收益账户。
  • 留存收益 = 税后净利润 – 派发的红利 – 当年股票回购开支
  • 留存收益是一项累计数据,每年新增的留存收益将被累加到以前年度的留存收益中。同样,如果公司发生亏损,将从公司过去所积累的留存收益中扣减当年的亏损额。
  • 在资产负债表上,所有能帮我们判断一家公司是否具有持续性竞争优势的指标当中,留存收益是最重要的指标之一。其原因是,如果一家公司不能保持其留存收益一直增加的话,它的净资产是不会增长的。
  • 巴菲特在伯克希尔·哈撒韦取得巨大成功的超级秘诀之一,就是他在取得该公司控股权后停止了派发分红,将公司全部年度净利润增加到留存收益储备当中。当机会来临时,他将公司的留存收益投资于那些收益率更高的公司,由此赚得的利润又全部汇入到公司的留存收益,然后又投资于更能赚钱的公司。
  • 公司留存的收益越多,它的留存收益增长就越快,而这又将提高公司未来收益的增长率。当然,这里有个前提条件,公司必须持续买入那些具有持续性竞争优势的公司。
  • 以库存股票方式存在的股份既没有投票表决权,也不享有分红的权力。尽管它可以定义为一项资产,但只能以负值的权益体现在资产负债表上,因为它代表股东权益的减少。
  • 具有持续性竞争优势的主要标志之一,就是其资产负债表上出现库存股票。
  • 高水平的股东权益回报率是持续性竞争优势的一个标志。
  • 美国规定库存股票在确定公司的控制权时不能作为流通股的一部分,这会直接影响到个人控股公司税费的适用问题。
  • 股东权益 = 总资产 – 总负债 = 优先股 + 普通股 + 资本公积 + 留存收益 – 库存股票。
  • 股东权益有三个来源:
    • 最初对公众发行优先股和普通股所募集的资金;
    • 公司上市运营后对社会公众增加发行优先股和普通股筹措的资金;
    • 公司积累的留存收益。
  • 股东权益回报率 = 净利润 ÷ 股东权益。
  • 受益于某种持续性竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率。
  • 高股东权益回报率意味着公司有效地利用了留存收益。
  • 如果公司显示出一贯强劲的净利润,但却拥有负的股东权益,那么该公司有时也可能是一家具有持续性竞争优势的公司。
  • 高股东权益回报率意味着“近玩”,而低股东权益回报率意味着“远观”。
  • 杠杆就是利用负债去增加公司利润。
  • 在评估一家公司竞争优势的质量和持续性方面,尽量避开那些使用大量杠杆来获取利润的公司。
  • 靠大量资本才能成长的公司于几乎不需要资本就能成长的公司之间有天壤之别。——沃伦·巴菲特
  • 判断公司是否得益于某种持续性竞争优势时,现金流量表所提供的信息非常有帮助。
  • 分析现金流量表时最关注两个指标:
    • 资本开支:指购买厂房和设备等长期资产(持有时间超过一年以上)的现金或现金等价物支出;
      • 如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%之下,那么可以把它列入具有持续性竞争优势公司的候选名单。如果该比例保持低于25%的水平,那么这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势;
    • 回购股票:一家公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经回购过自身股票;
      • 如果一家公司每年都进行股票回购,那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司。
  • 权责发生制是指产品一旦发货,就会被记录到销售收入账目,不管购买者何时支付货款。
  • 收付实现制是指公司要收到货款现金之后才能入账。
  • 如果一家公司连续几年都维持着高额的资本投入,这必将严重影响到公司的利润。
  • 具有持续性竞争优势的公司,其资本开支与净利润的比率都非常小。
  • 股东们要为红利支付所得税。
  • 我寻找那些我能够预测未来10~15年发展方向的公司。拿箭牌公司的口香糖来说,我认为互联网并不影响人们咀嚼口香糖的方式。——沃伦·巴菲特
  • 只选择买入那些具有持续性竞争优势的公司股票。
  • 估算股票的市场价值的简单方法是,用每股盈余除以长期公司债券利率。尽管股市估值水平短期有涨有跌,但最终会回归于长期投资的实际经济价值水平,也就是长期债券利率。
  • 长线投资时,当优质公司达到40倍甚至更高的市盈率时(这确实偶有发生),就到该卖出的时候了。
  • 查看公司的税前利润,将公司潜在的经济发展动力所体现的盈利能力与公司的市场价值进行比较,以此来判断这是否为一项物有所值的好买卖。
  • 在牛市的高点,优质公司以创历史新高的市盈率交易时,如果投资者以高价跟进的话,即使是一家受益于某种持续性竞争优势的公司,它也可能仅为投资者带来平庸的业绩。
  • 在巴菲特的投资理念中,如果一家公司一直保持其竞争优势,就不要卖出其股票。
  • 有时卖出一些优质公司也是有利的选择:
    • 当你需要资金投资于一家更优秀的、价格更便宜的公司时;
    • 当这家公司看起来将要失去其持续性竞争优势时。
      • 竞争优势即将消退的公司不是你投入长期资金的宝地;
    • 牛市时期(市盈率达到甚至超过40%时)。
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